2023年服贸会期间，在9月4日举行的全球PE论坛上，全国首支认股权策略创业投资基金——北京认股权先导创业投资基金在京宣布启动设立，为推动私募股权投资领域创新认股权投资策略做出积极探索。中国证监会市场监管二部主任王建平，市金融监管局局长李文红，市金融监管局副局长赵维久，北京银行董事长霍学文，北京国管董事、总经理吴礼顺，中关村发展集团副总经理贾一伟，北京基金业协会会长何小锋参加了基金的启动设立仪式。

本次启动设立的北京认股权先导创业投资基金是认股权综合服务平台试点孵化的首支认股权主题策略基金，由北京股权交易中心（以下亦简称“北股交”）、中关村资本、北银理财作为基石投资人共同筹建，滚动发行、多期接续，目标规模10亿元，首期1亿元，实现“早期认股权—成长期股权投资—发展期私募债券”等多策略组合投资，助力专精特新等创新型中小企业拓宽融资渠道，促进“科技—产业—金融”良性循环。

基金将主要聚焦新一代信息技术、医疗健康、人工智能、节能环保等“十大高精尖”产业垂直细分领域，重点投资在北京认股权综合服务平台登记确权的优质认股权项目。

PART 01全国首个认股权综合服务试点：运行成效明显

2022年11月，证监会正式函复北京市政府，同意北京股权交易中心在北京开展并启动全国首个认股权综合服务试点。作为全国首家试点平台，北股交基于区块链技术搭建起功能包括认股权登记、确权、托管、估值、转让、行权、工商变更等一系列综合服务的平台，着力提高认股权的法律效力、转让效率和价格公允性，进一步带动认股权成为科创企业外部股权融资的重要方式。

截至2023年8月28日北股交官方发布，北京股权交易中心认股权综合服务试点平台累计已完成认股权登记17单，认股权转让、行权1单，涉及融资金额7670万元。

“北京认股权先导创业投资基金”宣布启动设立后，北股交将与中关村资本、北京银行、北银理财积极推动基金在京落地，聚焦北京“专精特新”专板入板企业、认股权综合服务平台登记确权企业、专板合作银行机构持有的认股权优质项目开展基金投资、企业服务，联合战略伙伴延链强链补链，探索通过“基金投资+专板赋能”相结合，优化提升认股权综合服务平台生态体系。

PART 02国内认股权贷款的发展：市场刚需，制约消减

“认股权”(全称“认股选择权”)，是企业或相关方按照协议约定授予外部机构在未来某一时期认购一定数量或一定金额的企业股权(或股份)的选择权。一般情形，是指出资者给融资企业提供债权类资金时双方约定在未来某一时期出资者可以选择认购融资企业一定的股权。

认股权贷款业务起源于国外的“创业债”(Venture debt，也称风投贷、风险债、创投债等)，“创业债”业务最具代表性的机构就是硅谷银行(银行业人士普遍认为，资产和负债久期严重错配才是这场硅谷银行破产的罪魁祸首，硅谷银行的“创业债”模式依然具有很好的借鉴意义)。过去几十年里，美国大批优秀的创业公司都获得过硅谷银行Venture debt业务的支持，该模式作为企业传统债权融资、股权融资方式的补充，对推动初创企业的生存、发展，起到了重要作用。

在国内，我们基于认股权贷款业务的探索主要有三类业务模式和场景：(1)部分银行将认股权贷款与普惠金融结合，专门设立科创分行，探索“以投促贷、以贷跟投”的方式更好扶持科创企业发展；(2)中发展、海科金等产业投资集团通过“担保/融资租赁+认股权”模式，在为科创企业提供增信及融资的基础上，获取一定比例的认股权，并已有行权或转让的退出经验；(3)创业债权投资机构通过“债权+认股权”模式，专注于投资高成长型创业企业。

图片

作为一种创新型产品，认股权贷款业务有着多维的价值：

对科创企业而言，企业普遍存在研发投入大、盈利能力弱、抗风险能力差等特点，发展面临很大不确定性，很难获得单纯的债权融资或股权投资资金的支持。通过认股权，采取“先债后股”的融资方式，科创企业可以选择出让部分未来可能的股权溢价以获得信贷资金支持，从而更加顺利地跨越创业初期融资难关。此外，由于企业一般仅给予资金方授信资金10%~20%认股权，也能够避免过快稀释股权。

对资金提供方而言，特别是债务资金供应方，以创投的逻辑选择被投企业，或与创投机构联合尽调，可降低资金风险，且其获取的认股权能够分享企业后续成长收益，以超额回报抵补资金风险，提升资金回报率。

对于创投机构而言，通过债务工具加大对投后企业融资支持，能够提高企业生存力，进而提高投资成功率和投资绩效。

不过，虽然近年来部分金融机构、私募投资机构、担保机构等积极探索认股权相关产品，但商业银行等金融机构对认股权业务仍有顾虑。今年两会期间，全国政协委员、证监会市场二部一级巡视员刘云峰曾提出“完善认股权贷款业务，加强金融支持科技创新力度”的提案，其认为制约该业务发展的因素有四方面：(1)商业银行法规定银行不得向企业进行股权投资，银行无法直接持有认股权;(2)认股权尚无权威的第三方机构进行确权登记，代持协议和认股权协议的效力保障不足;(3)认股权缺少具有公信力的转让平台;(4)现行考核机制不利于支持科创企业。

2023年5月，央行等九部门联合印发《中关村科创金融改革试验区总体方案》，明确“在依法合规前提下，依托区域性股权市场，探索开展认股权、股权激励和员工持股计划的登记存证以及私募基金综合研判会商、拟上市企业培育规范及辅导验收等工作。”

2023年8月24日，北京“专精特新”专板正式开板。专板将重点为全市专精特新企业打造综合金融服务体系，实现一批多层次资本市场制度和产品层面的互联互通案例，推动具有首都特色的资本市场普惠金融模式在全国发挥示范引领效应。

9月4日启动的“北京认股权先导创业投资基金”，其发起方北股交、中关村资本、北京银行及其理财子公司“北银理财”，或许能在新的“试验田”上，率先探索出认股权业务的有效“闭环”，丰富、完善适应科技创新型企业全生命周期的金融产品和服务。而此次几方的合作模式、落地方式，也或许将参考前述的第三类模式开展，即：由银行理财子公司(北银理财)与投资机构合作发行产品，通过非银行系股权投资机构(中关村资本)，来进行多策略组合投资。

（来源：机构投资者评论、北股交）