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400806-3768
内蒙古呼和浩特市赛罕区鄂 尔多斯东大街银联大厦13层债券市场加速扩容 公司债发行无限接近注册制
时间：2015-12-08
新版公司债优化企业融资总成本拉低社会融资成本显实效
公开发行公司债仍无法跨越累计债券余额不超过公司净资产40%的限制，目前相关部门正在努力推动实现这一突破
在国家大力推动提高直接融资比例以及证监会简政放权双重推动下，公司债发行规模正快速增长。近期，不仅公司债发行主体覆盖面正在加速扩大，同时发行数量、规模也在迅速增长。
今年5月份以来，公司债以每个月1000亿元的规模迅猛增长，尤其近3个月来，每月新增1300亿元-1400亿元的平均增量与中票发行规模基本持平。
12月4日，《证券日报》记者赴上交所实地调查了解到，上交所债券业务部对公司债发行审核已经实现全程电子化，并且实现审核进程公开透明，发行人、承销商可随时跟踪审核进程、反馈意见。
发行预期明确
拉动规模增长
在审核周期大幅缩短、审核效率大幅提升这一客观因素的带动下，公司债发行正在全面提速。今年以来截至11月底，今年各类企业发行公司债1.5万亿元，其中非金融企业债发行近7000亿元。
而在今年1月份新版《公司债券发行与交易管理办法》发布之前，公司债一直相对冷清，2013年至2014年月均发行量只有100亿元左右。
“审核周期较长以及不确定性等因素会导致发行主体错过最佳发行窗口，无形中增加企业融资成本。”证监会相关人士向《证券日报》记者介绍，新版公司债规定更加注重市场化、法制化理念的落地，如申报实现全程电子化、申报流程透明、大幅缩短形式审核周期等变化让发行主体有明确时间预期，这是承销商积极推动公司债发行的重要原因。
多位债券承销商负责人向《证券日报》记者证实，公司债审核效率提升带动承销商积极性，公司债拓宽包括非上市公司在内的各种性质企业的融资渠道，并且其低利率直接和间接拉低企业融资成本，有效促进全社会融资成本下降。
“近乎于注册制的改革推动力，以及公司债全面向非上市公司放开、较低融资成本触动了发行主体的敏感神经。”一位券商债务融资部负责人表示。
公司债扩容
践行供给侧改革
今年1月15日，经过修订以后，证监会发布实施《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称《办法》），除地方政府融资平台以外，发行主体扩大至所有公司制法人。近10个月以来，带动了大批非上市公司发行公司债。
《办法》主要亮点包括：原来限于境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司的发行范围扩大至所有公司制法人；全面建立非公开发行制度；公开发行公司债的交易场所由沪深交易所拓展至新三板；非公开发行公司债的交易场所由上海、深圳证券交易所拓展至新三板、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台；取消公司债公开发行的保荐制和发审委制度，以简化审核流程等等。
“从资金供给这个角度来说，公司债扩容是顺应供给侧改革的有力举措，监管部门在身体力行践行供给侧改革。”安徽正奇金融董事长俞能宏在接受《证券日报》记者采访时表示，“在此之前，允许非上市公司发行公司债，这件事不敢想，现在终于实现了，而且审核效率极高。”
与俞能宏有同样感受的企业不在少数，吉利控股集团融资管理部部长端木晓露向《证券日报》记者表示，“以前公司债只允许上市公司发行，吉利控股能够很快实现发行公司债是个很意外的收获，是一个惊喜，增加了新的融资渠道。”
国信证券固定收益事业部董事总经理杨鹏程向记者表示，修订公司债办法，扩大发行主体范围，就是很好的融资制度供给，这将直接惠及中小企业。
据杨鹏程介绍，由于公司债审批效率更快，目前国信证券内部承销人员更愿意做公司债项目。从今年6月份以来，公司债发行量已经超过中票、短融的承销量，也超过企业债承销量。
据财通证券董秘申建新介绍，新规定实施以来，包括已完成承销、已获批以及在审的公司债项目在内，财通证券承销的公司债发行规模已经超过400多亿元。
间接拉低
企业融资总成本
实际上，今年新规发布以来，公司债快速发展的两个支撑点是发行主体全面扩围和低利率，其发行利率和发行利差的明显优势降低了企业总体融资成本，优化了企业负债结构，同时也间接拉低全社会融资成本。
据鹏元资信评估有限公司研究发展部总经理李慧杰测算，从纵向比较来看，2015年公司债年平均发行利率低于2014年平均水平，2015年AAA、AA+、AA级公司债年平均发行利率分别为4.19%、4.85%、5.64%，均低于2014年各级别年均发行利率，下降幅度分别为177BP、100BP、154BP。月均发行利率与对国债月均发行利差也呈明显下行趋势。
从横向比较来看，相较于企业债券、中期票据，公司债有明显的利率利差优势。2015年公司债新规发布以来，相较于企业债券和中期票据来说，公司债有着明显的发行利率与发行利差优势。以AA+为例，企业债券的年均发行利率为5.95%，中期票据为5.16%，公司债为4.85%，公司债分别低于企业债券和中期票据110BP和31BP；企业债券和中期票据对国债年均发行利差分别为251.71BP、225.32BP，公司债为205.94BP，公司债分别低于企业债券和中期票据46BP和19BP。
对于发行主体来说已经有明显体会，长江精工钢构董事长方朝阳向《证券日报》记者介绍说：“通过发行公司债，公司获得低成本资金的同时，也间接提高了企业融资议价话语权，这有效降低了公司的总体融资成本。”
作为承销商也感受到了公司债对于发行主体的吸引力，据财通证券相关负责人介绍，企业发行公司债，获得低利率成本的同时，还会因为成功发行公司债，而获得更多合作银行的低利率贷款，这有利于改善更多资金需求型企业的流动性。
公司债利率较低并没有挡住投资者的认购热情，并且不少发行主体出现了超额认购现象。民生证券固定收益研究负责人李奇霖认为，在“资产配置荒”背景下，市场资金之所以选择了交易所的公司债市场，是由很多因素促成的。
李奇霖认为，在今年股市大幅震荡后，充足的流动性为公司债创造了巨大的配置需求，同时市场机制的改革和交易所一系列简政放权措施便利了企业发行公司债，而交易所质押回购的便利性进一步压低公司债的流动性溢价。公司债市场供需两旺的格局也确实降低了企业融资成本，企业通过低利率的公司债发行置换了原来的高成本非标、贷款融资，这在经济下行的背景下是有利于企业化解存量债务风险的。
公司债市场化变革带动
三大债券市场互相促进
提高直接融资比例，公司债、企业债、银行间债券三大债券市场正在加速发力。近日，《证券日报》调查了解到，今年以来，在证监会修订公司债券发行与交易办法的推动下，公司债发行出现井喷，同时带动企业债、银行间债券市场加快简政放权力度。
今年1月15日，修改后的《公司债券发行与交易管理办法》正式施行，带动了大批非上市公司发行公司债。市场发行主体、承销商的主动选择，已经对企业债发行、银行间债券发行形成互相促进作用。
在上述办法出台之前，公司债发行主体主要包括四类：一是境内证券交易所上市公司；二是发行境外上市外资股的境内股份公司；三是证券公司；四是拟上市公司。而办法出台后，除地方政府融资平台公司以外，发行主体扩大至所有公司制法人。
“这不仅使公司债发行主体实现极大扩容，而且发行方式也更加丰富。”李慧杰表示，具体来看，交易所公司债分为面向公众投资者公开发行的“大公募”、面向合格投资者公开发行的“小公募”、面向特定投资者非公开发行的私募公司债三种。其中，私募公司债发行门槛不设任何硬性财务指标，审核流程上仅需交易场所确认、协会事后备案即可，资信评级上不做强制要求。进一步拓宽了企业融资渠道。
另外，从发行时间上来看，2015年公司债发行流程简化后，发行所需时间大幅缩短。从发行主体申报到最终批复，一般仅需要40天左右的时间。
在公司债发行市场化改革的带动下，银行间债券市场以及企业债的主管部门也进一步简政放权，向“注册制”迈进。
业内人士认为，三大债券市场监管部门相继为企业发债松绑，已经形成互相促进作用，这将优化企业融资结构，进而实现向实体经济输血的功效，这对于当前经济稳增长大有裨益。
市场期待
取消公募40%限制
按照新规定，私募公司债在发行门槛上不设任何硬性财务指标，审核流程上仅需交易场所确认、协会事后备案即可，资信评级上不做强制要求，筹资规模也不受净资产40%红线限制。私募制度的全面建立进一步拓宽了企业融资渠道。
但是，公开发行公司债仍无法跨越累计债券余额不超过公司净资产的40%的限制。《证券日报》记者调查了解到，此前对于这一限制，市场人士多次呼吁取消。目前取消公募发行40%这一限制仍待《证券法》做出具体修订。不过，《证券日报》记者了解到，目前相关部门正在努力推动实现这一突破。
新三板公司债发行细则起草完毕
公司债交易场所有望进一步扩大
近期，《证券日报》记者跟踪调查发现，公司债发行主体扩至所有公司制法人以来，非上市公司发行公司债的势头正在迅速升温，全国股转系统（俗称新三板）挂牌企业也有在沪深交易所发行公司债的案例。
近日，全国股转系统公司副总经理、新闻发言人隋强表示，将丰富市场融资品种，发展适合中小微企业的债券品种，制订发布“非公开发行债券业务细则”，实现挂牌公司非公开发行公司债并在新三板挂牌转让，在此基础上研究扩大非公开发行公司债的发行人范围，结合市场分层研究推动挂牌公司公开发行公司债试点。“目前，《非公开发行公司债券业务细则》已起草完毕。”隋强说。
隋强同时表示将研究制订“资产证券化业务指引”，服务相关机构开展资产证券化业务并将资产支持证券在新三板挂牌转让，目前已形成初稿。
实际上，今年下半年以来，已经有新三板挂牌企业在上交所成功发行公司债。如九鼎投资已在上交所发行10亿元公司债，票面利率为6.03%。
目前，新三板市场已发展到相当大的规模，且有望继续保持快速扩容态势。如果新三板不能进一步完善和增强融资功能，将越来越难以满足挂牌企业日益增长的融资需求。此种背景下，大力拓展债券融资渠道、创新债券融资工具有其必要性和迫切性。
鹏元资信评估有限公司研究发展部研究员袁荃荃在接受《证券日报》记者采访时表示，新三板应该顺应挂牌企业的融资需求，尽快推出新三板公司债相关业务指引，以帮助更多创新型、创业型、成长型中小微企业实现更高效率、更低成本、更大规模的融资。
今年以来，公司债发行机制的创新和发行限制条件的放开为新三板公司债的发展壮大创造良好的外部环境，同时，股市的震荡导致资金重新流向债市，而债市间的利差以及公司债新规刺激了公司债的大幅放量。
民生证券新三板研究团队也认为，在整个公司债市场井喷的背景下，新三板推出公司债业务指引并在新三板挂牌交易正逢其时，在发行和转让环节能搭上市场的顺风车。
目前来看，作为债券融资工具的一个重要品种，2015年以来公司债的发行机制极大创新，相关配套机制也进一步完善，这使得公司债的发行规模出现迅猛增长，发行利率方面也显示出低于中票的明显优势。
市场人士认为，若新三板能及时推出公司债业务指引，并为公司债提供挂牌交易服务，对于新三板挂牌企业而言是一大利好。总体而言，推出新三板公司债已具备必要的制度支持和良好的监管环境，同时也顺应了新三板市场持续扩容、融资需求不断增多的大趋势。
“新三板市场准入条件非常宽松，实质性的定量指标只有一个，即存续满两年，多数新三板挂牌企业均属于成长型、创业型企业，资产规模相对较小，抗风险能力较低，信用资质也比较差。这种情况下，发行大公募公司债是行不通的，因为债项评级几乎不可能达到AAA级。事实上，在已发行的公司债中，最高的债项级别也仅为AA级。因此，未来新三板公司债推出之后，仍将以私募债为主要形式。”袁荃荃预计。
另外值得注意的是，最新修订发布的《公司债券发行与交易管理办法》第十二条规定，股票公开转让的非上市公众公司发行的公司债，可以附认股权、可转换成相关股票等条款；发行附认股权、可转换成股票条款的公司债，由中国证监会另行规定。这意味着，新三板挂牌企业未来还可以尝试通过发行可转换公司债、可交换公司债等实现融资。
可以预计的是，鉴于发行公司债融资具有诸多优点，比如成本较低、债息可在所得税前支付、利于保护股东控制权、财务杠杆利益明显、流动性较强等，因此可以预计相关业务指引推出之后，新三板公司债的发展空间也会比较可观。
公司债发行改革
无限接近注册制
临近年底，公司债发行主体覆盖面正在加速扩围，在证监会升级版公司债管理办法放行非上市公司发行公司债以来，公司债发行越来越具有注册制特点。
《证券日报》记者调查了解到，当前有更多非上市企业已经或者正在酝酿发行公司债，在目前已完成发行的非上市企业中，涵盖了民营企业、国有企业以及融资租赁、金融控股公司等类金融机构。
今年1月15日，修改后的《公司债券发行与交易管理办法》正式施行。该办法在多个方面实现突破，其中发行范围扩大至所有公司制法人、丰富债券发行方式、取消公司债公开发行的保荐制和发审委制度等变化吸引了更多发行主体跃跃欲试，这三大变化也成为今年公司债发行规模快速增长的重要因素。
今年1月份以来，之所以吸引如此规模的企业发行公司债，更多是源于公司债发行具有了注册制的特征，如以信息披露为中心；交易所只进行形式审核，淡化行政背书，由中介机构把关；不对发行主体进行实质性判断等新变化更趋于注册制，甚至无限接近注册制。
作为知名民营企业以及非上市公司，吉利控股集团很早就开始觉察到公司债向注册制推进的这一趋势，并在《公司债券发行与交易管理办法》发布实施之前，即2014年年底就启动了公司债发行准备工作。
“公司债发行过程更加市场化，从提交申报到拿到批文仅用了不足一个半月的时间，上交所发行审核效率非常高，比较顺畅。”吉利控股集团首席财务官李轶梵向记者介绍说。
据《证券日报》记者了解，已完成发行的宝钢集团、浙江省国有资本运营公司、长江精工钢构、远东国际租赁公司、安徽正奇金融等均对公司债快速发行周期印象深刻，多数企业均在40天以内完成审核。
12月2日，联想控股发布公告称，全资子公司正奇金融拟发行2015年第二期公司债券，规模不超过7亿元，期限不超过5年。在此之前，9月份，正奇金融在上交所已公开发行5亿元公司债，成为安徽省内首个面向合格投资者公开发行公司债的非上市类金融公司。
安徽正奇金融董事长俞能宏向记者表示，“公司债可以一次申报，分次发行，发行次数完全由我们自己掌握，市场化程度非常高。”
实际上，快速、高效的申报、审核效率得益于证监会今年年初推动的公司债发行改革。修订后的《公司债券发行与交易管理办法》意在适应债券市场改革发展的新形势，推动债券市场监管转型，提升债券市场服务实体经济的能力。该办法强化了信息披露、承销、评级、募集资金使用等重点环节监管，同时将审核权利下放到交易所，并且审核不再对发行主体做实质性判断，而更加注重充分揭示发行主体风险。
《证券日报》记者了解到，不对发行主体所在行业实施一刀切的监管做法也是公司债趋于注册制的例证。12月2日，证监会公司债券监管部发布的一份解释显示，对房地产企业、产能过剩行业企业申请公开发行公司债，均不实行“一刀切”的做法，而是要求发行人对所在行业宏观影响因素、市场环境状况、公司自身商业模式及经营情况、业务所在区域等进行有针对性的分析披露，并做出风险提示和重大事项提示。同时要求主承销商对发行人的偿债风险及偿债保障措施进行充分和审慎核查，落实承销责任。
业内人士表示，在公司债新规定的推动下，沪深交易所大力度简化审核流程、下放审核权、强化信息披露等举措体现出注册制特点。
公开发行公司债仍无法跨越累计债券余额不超过公司净资产40%的限制，目前相关部门正在努力推动实现这一突破
在国家大力推动提高直接融资比例以及证监会简政放权双重推动下，公司债发行规模正快速增长。近期，不仅公司债发行主体覆盖面正在加速扩大，同时发行数量、规模也在迅速增长。
今年5月份以来，公司债以每个月1000亿元的规模迅猛增长，尤其近3个月来，每月新增1300亿元-1400亿元的平均增量与中票发行规模基本持平。
12月4日，《证券日报》记者赴上交所实地调查了解到，上交所债券业务部对公司债发行审核已经实现全程电子化，并且实现审核进程公开透明，发行人、承销商可随时跟踪审核进程、反馈意见。
发行预期明确
拉动规模增长
在审核周期大幅缩短、审核效率大幅提升这一客观因素的带动下，公司债发行正在全面提速。今年以来截至11月底，今年各类企业发行公司债1.5万亿元，其中非金融企业债发行近7000亿元。
而在今年1月份新版《公司债券发行与交易管理办法》发布之前，公司债一直相对冷清，2013年至2014年月均发行量只有100亿元左右。
“审核周期较长以及不确定性等因素会导致发行主体错过最佳发行窗口，无形中增加企业融资成本。”证监会相关人士向《证券日报》记者介绍，新版公司债规定更加注重市场化、法制化理念的落地，如申报实现全程电子化、申报流程透明、大幅缩短形式审核周期等变化让发行主体有明确时间预期，这是承销商积极推动公司债发行的重要原因。
多位债券承销商负责人向《证券日报》记者证实，公司债审核效率提升带动承销商积极性，公司债拓宽包括非上市公司在内的各种性质企业的融资渠道，并且其低利率直接和间接拉低企业融资成本，有效促进全社会融资成本下降。
“近乎于注册制的改革推动力，以及公司债全面向非上市公司放开、较低融资成本触动了发行主体的敏感神经。”一位券商债务融资部负责人表示。
公司债扩容
践行供给侧改革
今年1月15日，经过修订以后，证监会发布实施《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称《办法》），除地方政府融资平台以外，发行主体扩大至所有公司制法人。近10个月以来，带动了大批非上市公司发行公司债。
《办法》主要亮点包括：原来限于境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司的发行范围扩大至所有公司制法人；全面建立非公开发行制度；公开发行公司债的交易场所由沪深交易所拓展至新三板；非公开发行公司债的交易场所由上海、深圳证券交易所拓展至新三板、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台；取消公司债公开发行的保荐制和发审委制度，以简化审核流程等等。
“从资金供给这个角度来说，公司债扩容是顺应供给侧改革的有力举措，监管部门在身体力行践行供给侧改革。”安徽正奇金融董事长俞能宏在接受《证券日报》记者采访时表示，“在此之前，允许非上市公司发行公司债，这件事不敢想，现在终于实现了，而且审核效率极高。”
与俞能宏有同样感受的企业不在少数，吉利控股集团融资管理部部长端木晓露向《证券日报》记者表示，“以前公司债只允许上市公司发行，吉利控股能够很快实现发行公司债是个很意外的收获，是一个惊喜，增加了新的融资渠道。”
国信证券固定收益事业部董事总经理杨鹏程向记者表示，修订公司债办法，扩大发行主体范围，就是很好的融资制度供给，这将直接惠及中小企业。
据杨鹏程介绍，由于公司债审批效率更快，目前国信证券内部承销人员更愿意做公司债项目。从今年6月份以来，公司债发行量已经超过中票、短融的承销量，也超过企业债承销量。
据财通证券董秘申建新介绍，新规定实施以来，包括已完成承销、已获批以及在审的公司债项目在内，财通证券承销的公司债发行规模已经超过400多亿元。
间接拉低
企业融资总成本
实际上，今年新规发布以来，公司债快速发展的两个支撑点是发行主体全面扩围和低利率，其发行利率和发行利差的明显优势降低了企业总体融资成本，优化了企业负债结构，同时也间接拉低全社会融资成本。
据鹏元资信评估有限公司研究发展部总经理李慧杰测算，从纵向比较来看，2015年公司债年平均发行利率低于2014年平均水平，2015年AAA、AA+、AA级公司债年平均发行利率分别为4.19%、4.85%、5.64%，均低于2014年各级别年均发行利率，下降幅度分别为177BP、100BP、154BP。月均发行利率与对国债月均发行利差也呈明显下行趋势。
从横向比较来看，相较于企业债券、中期票据，公司债有明显的利率利差优势。2015年公司债新规发布以来，相较于企业债券和中期票据来说，公司债有着明显的发行利率与发行利差优势。以AA+为例，企业债券的年均发行利率为5.95%，中期票据为5.16%，公司债为4.85%，公司债分别低于企业债券和中期票据110BP和31BP；企业债券和中期票据对国债年均发行利差分别为251.71BP、225.32BP，公司债为205.94BP，公司债分别低于企业债券和中期票据46BP和19BP。
对于发行主体来说已经有明显体会，长江精工钢构董事长方朝阳向《证券日报》记者介绍说：“通过发行公司债，公司获得低成本资金的同时，也间接提高了企业融资议价话语权，这有效降低了公司的总体融资成本。”
作为承销商也感受到了公司债对于发行主体的吸引力，据财通证券相关负责人介绍，企业发行公司债，获得低利率成本的同时，还会因为成功发行公司债，而获得更多合作银行的低利率贷款，这有利于改善更多资金需求型企业的流动性。
公司债利率较低并没有挡住投资者的认购热情，并且不少发行主体出现了超额认购现象。民生证券固定收益研究负责人李奇霖认为，在“资产配置荒”背景下，市场资金之所以选择了交易所的公司债市场，是由很多因素促成的。
李奇霖认为，在今年股市大幅震荡后，充足的流动性为公司债创造了巨大的配置需求，同时市场机制的改革和交易所一系列简政放权措施便利了企业发行公司债，而交易所质押回购的便利性进一步压低公司债的流动性溢价。公司债市场供需两旺的格局也确实降低了企业融资成本，企业通过低利率的公司债发行置换了原来的高成本非标、贷款融资，这在经济下行的背景下是有利于企业化解存量债务风险的。
公司债市场化变革带动
三大债券市场互相促进
提高直接融资比例，公司债、企业债、银行间债券三大债券市场正在加速发力。近日，《证券日报》调查了解到，今年以来，在证监会修订公司债券发行与交易办法的推动下，公司债发行出现井喷，同时带动企业债、银行间债券市场加快简政放权力度。
今年1月15日，修改后的《公司债券发行与交易管理办法》正式施行，带动了大批非上市公司发行公司债。市场发行主体、承销商的主动选择，已经对企业债发行、银行间债券发行形成互相促进作用。
在上述办法出台之前，公司债发行主体主要包括四类：一是境内证券交易所上市公司；二是发行境外上市外资股的境内股份公司；三是证券公司；四是拟上市公司。而办法出台后，除地方政府融资平台公司以外，发行主体扩大至所有公司制法人。
“这不仅使公司债发行主体实现极大扩容，而且发行方式也更加丰富。”李慧杰表示，具体来看，交易所公司债分为面向公众投资者公开发行的“大公募”、面向合格投资者公开发行的“小公募”、面向特定投资者非公开发行的私募公司债三种。其中，私募公司债发行门槛不设任何硬性财务指标，审核流程上仅需交易场所确认、协会事后备案即可，资信评级上不做强制要求。进一步拓宽了企业融资渠道。
另外，从发行时间上来看，2015年公司债发行流程简化后，发行所需时间大幅缩短。从发行主体申报到最终批复，一般仅需要40天左右的时间。
在公司债发行市场化改革的带动下，银行间债券市场以及企业债的主管部门也进一步简政放权，向“注册制”迈进。
业内人士认为，三大债券市场监管部门相继为企业发债松绑，已经形成互相促进作用，这将优化企业融资结构，进而实现向实体经济输血的功效，这对于当前经济稳增长大有裨益。
市场期待
取消公募40%限制
按照新规定，私募公司债在发行门槛上不设任何硬性财务指标，审核流程上仅需交易场所确认、协会事后备案即可，资信评级上不做强制要求，筹资规模也不受净资产40%红线限制。私募制度的全面建立进一步拓宽了企业融资渠道。
但是，公开发行公司债仍无法跨越累计债券余额不超过公司净资产的40%的限制。《证券日报》记者调查了解到，此前对于这一限制，市场人士多次呼吁取消。目前取消公募发行40%这一限制仍待《证券法》做出具体修订。不过，《证券日报》记者了解到，目前相关部门正在努力推动实现这一突破。
新三板公司债发行细则起草完毕
公司债交易场所有望进一步扩大
近期，《证券日报》记者跟踪调查发现，公司债发行主体扩至所有公司制法人以来，非上市公司发行公司债的势头正在迅速升温，全国股转系统（俗称新三板）挂牌企业也有在沪深交易所发行公司债的案例。
近日，全国股转系统公司副总经理、新闻发言人隋强表示，将丰富市场融资品种，发展适合中小微企业的债券品种，制订发布“非公开发行债券业务细则”，实现挂牌公司非公开发行公司债并在新三板挂牌转让，在此基础上研究扩大非公开发行公司债的发行人范围，结合市场分层研究推动挂牌公司公开发行公司债试点。“目前，《非公开发行公司债券业务细则》已起草完毕。”隋强说。
隋强同时表示将研究制订“资产证券化业务指引”，服务相关机构开展资产证券化业务并将资产支持证券在新三板挂牌转让，目前已形成初稿。
实际上，今年下半年以来，已经有新三板挂牌企业在上交所成功发行公司债。如九鼎投资已在上交所发行10亿元公司债，票面利率为6.03%。
目前，新三板市场已发展到相当大的规模，且有望继续保持快速扩容态势。如果新三板不能进一步完善和增强融资功能，将越来越难以满足挂牌企业日益增长的融资需求。此种背景下，大力拓展债券融资渠道、创新债券融资工具有其必要性和迫切性。
鹏元资信评估有限公司研究发展部研究员袁荃荃在接受《证券日报》记者采访时表示，新三板应该顺应挂牌企业的融资需求，尽快推出新三板公司债相关业务指引，以帮助更多创新型、创业型、成长型中小微企业实现更高效率、更低成本、更大规模的融资。
今年以来，公司债发行机制的创新和发行限制条件的放开为新三板公司债的发展壮大创造良好的外部环境，同时，股市的震荡导致资金重新流向债市，而债市间的利差以及公司债新规刺激了公司债的大幅放量。
民生证券新三板研究团队也认为，在整个公司债市场井喷的背景下，新三板推出公司债业务指引并在新三板挂牌交易正逢其时，在发行和转让环节能搭上市场的顺风车。
目前来看，作为债券融资工具的一个重要品种，2015年以来公司债的发行机制极大创新，相关配套机制也进一步完善，这使得公司债的发行规模出现迅猛增长，发行利率方面也显示出低于中票的明显优势。
市场人士认为，若新三板能及时推出公司债业务指引，并为公司债提供挂牌交易服务，对于新三板挂牌企业而言是一大利好。总体而言，推出新三板公司债已具备必要的制度支持和良好的监管环境，同时也顺应了新三板市场持续扩容、融资需求不断增多的大趋势。
“新三板市场准入条件非常宽松，实质性的定量指标只有一个，即存续满两年，多数新三板挂牌企业均属于成长型、创业型企业，资产规模相对较小，抗风险能力较低，信用资质也比较差。这种情况下，发行大公募公司债是行不通的，因为债项评级几乎不可能达到AAA级。事实上，在已发行的公司债中，最高的债项级别也仅为AA级。因此，未来新三板公司债推出之后，仍将以私募债为主要形式。”袁荃荃预计。
另外值得注意的是，最新修订发布的《公司债券发行与交易管理办法》第十二条规定，股票公开转让的非上市公众公司发行的公司债，可以附认股权、可转换成相关股票等条款；发行附认股权、可转换成股票条款的公司债，由中国证监会另行规定。这意味着，新三板挂牌企业未来还可以尝试通过发行可转换公司债、可交换公司债等实现融资。
可以预计的是，鉴于发行公司债融资具有诸多优点，比如成本较低、债息可在所得税前支付、利于保护股东控制权、财务杠杆利益明显、流动性较强等，因此可以预计相关业务指引推出之后，新三板公司债的发展空间也会比较可观。
公司债发行改革
无限接近注册制
临近年底，公司债发行主体覆盖面正在加速扩围，在证监会升级版公司债管理办法放行非上市公司发行公司债以来，公司债发行越来越具有注册制特点。
《证券日报》记者调查了解到，当前有更多非上市企业已经或者正在酝酿发行公司债，在目前已完成发行的非上市企业中，涵盖了民营企业、国有企业以及融资租赁、金融控股公司等类金融机构。
今年1月15日，修改后的《公司债券发行与交易管理办法》正式施行。该办法在多个方面实现突破，其中发行范围扩大至所有公司制法人、丰富债券发行方式、取消公司债公开发行的保荐制和发审委制度等变化吸引了更多发行主体跃跃欲试，这三大变化也成为今年公司债发行规模快速增长的重要因素。
今年1月份以来，之所以吸引如此规模的企业发行公司债，更多是源于公司债发行具有了注册制的特征，如以信息披露为中心；交易所只进行形式审核，淡化行政背书，由中介机构把关；不对发行主体进行实质性判断等新变化更趋于注册制，甚至无限接近注册制。
作为知名民营企业以及非上市公司，吉利控股集团很早就开始觉察到公司债向注册制推进的这一趋势，并在《公司债券发行与交易管理办法》发布实施之前，即2014年年底就启动了公司债发行准备工作。
“公司债发行过程更加市场化，从提交申报到拿到批文仅用了不足一个半月的时间，上交所发行审核效率非常高，比较顺畅。”吉利控股集团首席财务官李轶梵向记者介绍说。
据《证券日报》记者了解，已完成发行的宝钢集团、浙江省国有资本运营公司、长江精工钢构、远东国际租赁公司、安徽正奇金融等均对公司债快速发行周期印象深刻，多数企业均在40天以内完成审核。
12月2日，联想控股发布公告称，全资子公司正奇金融拟发行2015年第二期公司债券，规模不超过7亿元，期限不超过5年。在此之前，9月份，正奇金融在上交所已公开发行5亿元公司债，成为安徽省内首个面向合格投资者公开发行公司债的非上市类金融公司。
安徽正奇金融董事长俞能宏向记者表示，“公司债可以一次申报，分次发行，发行次数完全由我们自己掌握，市场化程度非常高。”
实际上，快速、高效的申报、审核效率得益于证监会今年年初推动的公司债发行改革。修订后的《公司债券发行与交易管理办法》意在适应债券市场改革发展的新形势，推动债券市场监管转型，提升债券市场服务实体经济的能力。该办法强化了信息披露、承销、评级、募集资金使用等重点环节监管，同时将审核权利下放到交易所，并且审核不再对发行主体做实质性判断，而更加注重充分揭示发行主体风险。
《证券日报》记者了解到，不对发行主体所在行业实施一刀切的监管做法也是公司债趋于注册制的例证。12月2日，证监会公司债券监管部发布的一份解释显示，对房地产企业、产能过剩行业企业申请公开发行公司债，均不实行“一刀切”的做法，而是要求发行人对所在行业宏观影响因素、市场环境状况、公司自身商业模式及经营情况、业务所在区域等进行有针对性的分析披露，并做出风险提示和重大事项提示。同时要求主承销商对发行人的偿债风险及偿债保障措施进行充分和审慎核查，落实承销责任。
业内人士表示，在公司债新规定的推动下，沪深交易所大力度简化审核流程、下放审核权、强化信息披露等举措体现出注册制特点。
